2014年以来，教育产业“资本化”在某个阶段加速发展，内地也掀起民办教育集团赴港、赴美上市热潮，光正教育（06068.HK）、宇华教育(06169.HK)、博实乐(NYSE:BEDU)、天立教育（01773.HK）、海亮教育（HLG：BEDU)、枫叶教育（01317.HK）等公司纷纷登陆资本市场。
根据以上集团财务数据，大部分集团在上市之后，学生人数和学费水平迎来双增，并实现盈利。然而，这一切在2021年受到重创。
枫叶教育
2021亏损31亿元
拓展餐饮和职业装服务
枫叶教育（下称枫叶）前身是大连枫叶国际学校，创办于1995年，2003年5月23日注册成立大连枫叶教育集团。
之后枫叶开始了自我扩张之路，于2008年开始异地扩张，进入重庆、武汉等地。2013年，该集团再度扩张，采取由政府提供校址土地、自己提供管理人员的方式运营学校，即轻资产运营。2014年11月28日，枫叶在香港联合交易所主板成功挂牌上市。
目前枫叶已在中国深圳、上海、天津、重庆、大连、武汉、镇江、洛阳、鄂尔多斯、平顶山、义乌、荆州、西安、淮安、平湖、湖州、潍坊、盐城、海口、襄阳、泸州、济南、呼和浩特以及加拿大温哥华、甘露市、布罗克维尔、马来西亚吉隆坡、新加坡等国内外30个城市开办学校120所，在校生规模达到46,000多人，中外籍教职员工7,000多名，形成集外籍人员子女学校、幼儿园、小学、初中、高中为一体的多层次国际教育体系。
学生数量稳步增长，增速下滑
伴随着枫叶学校数量的增长，学生数量在稳步增长，其增速却出现大幅下滑。
2016-2017学年，枫叶学生增速达到历年最高水平，为34.93%。2018-2019学年，枫叶入读学生人数突破40,000大关的同时，增速有所下降。枫叶2019财报指出，问题主要出在枫叶高中人数下滑上，该学年枫叶没有新开设高中学校，更核心的原因是枫叶希望降低系统外招生，将重点放在提升集团内高中的容纳人数、入读数。
来源：枫叶教育历年财报
制图：新学说
2019-2020学年，枫叶新增学生4,363人，同比增加10.58%。新增学生主要来源于2020年收购的海外学校皇岦国际学校（KIS）及加拿大国际学校（CIS）两所学校。2020-2021学年，枫叶学生增至45,829人，主要由于中国济南、盐城及襄阳的学校使用率提升。
枫叶开设学段中，小学人数最多，初中、高中人数次之，三个学段生源呈正金字塔形式。分析2020-2021学年学生分布可以发现，义务教育阶段占比高达70.6%。
来源：枫叶教育历年财报
制图：新学说
从枫叶的扩张布局来看，其重心集中在小学学段。枫叶官方表示，这主要是为了提升枫叶的渗透率，在相对费用较低的小学学段重点发力，培育未来初高中的潜在生源。
股价一路下跌
从该集团财报披露数据来看，2018年枫叶的学校数量急速扩张，其股价也一度上升到最高水平，为7.48港元。从2018年6月29日起，枫叶股价整体为震荡下行走势，2021年12月31日，盘中已出现0.54港元的低价，股价涨跌幅在52周内为-68.15%。
枫叶教育股价
来源：东方财富官网
在2018年《民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（下称《送审稿》）正式发布之前，枫叶股价在2018年6月就已出现下跌趋势，其原因主要与内部发展、疫情、政策有关。
2019年4月17日，枫叶股价达到年内的高点4.82港元，此后一路走低，至10月中旬徘徊在2.8港元上下，5个月时间跌去四成，市值蒸发近60亿元。原因是显而易见的，2018财报和2019财报显示，占总营收四成以上份额的高中板块一直被视为枫叶内生性增长的风向标，但2019年中报显示，在初中、小学板块分别增长15%、57%之际，枫叶的高中业务却缩水3.4%。这或许是影响2019年股价的一大因素。
然而，枫叶2020年股价仍未有所好转，整体依旧呈下降趋势。据悉，新冠疫情导致枫叶2020财年幼儿园及其他来源收益减少，“其他营收”同比大跌近40%。
受《民办教育促进法实施条例》（下称《实施条例》）的影响，枫叶2021年的表现也并不乐观，2021年12月31日，枫叶股价跌至0.54港元，仅比上市以来最低价0.498港元高出0.042港元。
枫叶教育2021年12月31日当天股价
来源：东方财富官网
业绩整体表现优异，2021财年却亏损31亿
在股价连续暴跌的同时，枫叶的业绩表现却异常优异。自枫叶上市以来，2015财年-2020财年连续五年间，无论是其营业收入，还是净利润，均保持正向增长。其衡量自有资本获得收益能力的净资产收益率在2017财年达到近年来最高水平，为18.45%。（净资产收益率：用以衡量公司运用自有资本的效率，指标值越高，收益越高。）
来源：枫叶教育历年财报
制图：新学说
2020财年，枫叶出现营业与净利润“双降”。单纯从净利润来看，枫叶2020财年比2019财年减少1.52亿元。据了解，枫叶在疫情期间退还约3,800万元的学费及寄宿费，幼儿园业务暂停运营，夏令营、冬令营取消，导致收入减少约8,000万元。除此之外，因校园在疫情期间关闭，其他来源的服务收入也减少1,500万元。
到了2021财年，枫叶营业收入已达21.51亿元，同比增长40.7%，系收购海外学校CIS和KIS产生的收益增加及学费增加所致。尽管如此，枫叶2021财年实际亏损却高达31.28亿元，净资产收益率为-105.74%，主要因为受影响学校的资产净值全部被计为亏损。
枫叶不可避免地受到了《实施条例》的影响，根据2021财报，枫叶将业务分为持续经营业务和终止经营业务。其中，高中学校是公司持续经营业务，其他则被列为终止经营业务，即上文所提及的“受影响学校”。财报显示，截至2021年8月31日，枫叶的持续经营业务收入9.41亿元，亏损6.71亿元；终止经营业务收入12.1亿元，亏损24.5亿元。
从营运架构方面，枫叶已着手进行优化，包括将高中生从混合高中转入拥有独立经营牌照的高中。混合高中是指包括义务教育阶段的一贯制高中，比如12年一贯制或15年一贯制学校，这曾是枫叶的招生策略，将高中、初中和小学设置为金字塔式结构，从而形成梯队，保证生源质量。
但行业逻辑生变，让枫叶被迫调整已描绘好的战略规划，将招生策略的金字塔结构调整为倒金字塔结构。未来枫叶将重点发展提供世界学校课程的高中，适度发展普通高中，并拓展在线教育，为国内外学习者提供世界学校课程、英语作为第二语言(ESL)课程及汉语作为第二语言(CSL)课程以及证书考试培训或其他新的教育产品。
除提供学历教育服务外，枫叶还计划进一步发展教育产业链业务，为大学、寄宿学校、机构和企业食堂提供专业餐饮服务；为各学校和机构以及企业客户提供校服和职业装服务，将把枫叶品牌打造成专业的餐饮和职业装品牌。
海亮教育
砍掉超六成K9学校
“轻资产 乡村振兴”双驱动
海亮教育（下称海亮）由世界500强企业——海亮创办于1995年，具有26年基础教育、19年国际教育办学历史，是国内K12领域覆盖最广、最具综合实力的民办教育集团之一。海亮旗下自主举办和运营管理百余所幼中小学，遍及全国14个省市，在校的10万余名中外师生来自全国34个省市区、26个国家和地区。
该集团坚持“精品化、特色化、国际化”的办学定位，办学层次涵盖早教、幼教、小学、初中、高中和国际教育，并提供教育科研、游学研学、留学服务等补充教育服务。
2015年7月，海亮在美国纳斯达克全球市场挂牌交易，成为国内首家登陆美股的基础教育全日制学校集团。
学校数量和学校数量增长稳定
海亮的步伐相对稳健，从学生数量和学校数量的变化就可窥见一斑。从2017-2018学年，到2020-2021学年，海亮的学生总人数呈现直线上升趋势。
学生人数增长背后的原因，是海亮旗下学校数量的逐步增长。2016财年-2021财年，海亮自主举办及运营管理的学校数量由3所增加至41所，学校利用率也迅速提升至几近满园；自主举办及运营管理学校的学生人数从20,950人增加至71,869人，实现倍数增长。
来源：海亮教育历年财报
制图：新学说
2017年是海亮发展的重要节点，一方面，海亮自主办学数量增长到了6所。另一方面，在渗透浙江当地后，海亮从2017年开始筹划运营管理服务，落子省外，积极布局研学、艺术教育，并通过输出管理人才、托管等方式开始了轻资产扩张。2019财年，海亮自主办学数量增长最多，仅一年时间就增加了13所学校。
值得注意的是，在2021年，海亮刚刚启动了学校网络的大扩张，自主办学数量从去年的9所陡增到14所。其中，运营管理的民办学校达27所，学生人数43,897人，是自主办学学校学生人数的约1.6倍。截至2021年6月30日，包括海亮小学、海亮初中等学校在内的9所K9义务教育阶段的学校已停止运营。
来源：海亮教育历年财报
制图：新学说
股价大涨大跌
上市以来，海亮在2017年8月以后开始明显跑赢大盘，2018年8月海亮以每股88.92美元的价格达到顶峰。
海亮教育股价
来源：东方财富官网
从股价走势来看，自2018年8月海亮股价达到峰值之后，截至2021年2月逾两年以来，其股价就处于阴跌的尴尬状态。其财报未公布相关说明，但不外乎同行诉讼、《送审稿》等政策相继颁布等原因。
海亮教育2018年8月-2020年2月股价变化
来源：东方财富官网
2020年8月，由于海亮在发展K-12教育基础上同时大力发展教育培训、管理服务、游学服务等多元化业务，政策端的不确定性影响减弱，叠加公司在学校数量扩张、学生人数增长上确定性较高，海亮的股价逐渐摆脱2020年初因新冠疫情而大跌的影响，延续自2019年2月以来的反弹趋势。
海亮教育股价
来源：东方财富官网
2021年受《实施条例》和《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》影响，海亮股价跌多涨少。截至2021年12月31日收盘，海亮报收12.59美元/股，较2021年年初跌去约80.5%。
营业收入和净利润保持可观增长
梳理海亮发展路径可以发现，该集团从原先重资产的扩张模式转向为合作办学、管理输出等轻资产模式，其营业收入几年时间内保持可观增长。
2015财年-2021财年，海亮营业收入分别是5.15亿、6.54 亿、8.53亿、11.69亿、10.23亿、10.27亿和13.76亿。显而易见的是，营业收入每年都增长较快，与净利润的增长速度基本相匹配。
来源：海亮教育历年财报
制图：新学说
海亮历年年报显示，从2016财年到2020财年，海亮的净资产收益率整体呈现上升趋势，主要包括学校数量和学生人数的增长、学费水平的提升和多元化的增值服务四大原因。
与2018财年的11.69亿元相比，2019财年海亮的营业收入减少1.46亿元。这与2018年《送审稿》出台有一定关系，该法规给营利性民办学校与非营利性性学校被划出了一道鲜明的分界线。从业务逻辑上看，海亮教育最早选择的是兼并扩张之路。外资投资民办教育受限，VIE架构民办教育的资金流转受到严格监控等因素无疑都对海亮形成了一定影响。
2020财年，海亮营业收入与2019财年基本持平，净利润和净资产收益率有所增加。尽管新冠疫情对海亮部分业务造成了短期影响，但其业绩依旧稳定且强劲。海亮开设了“海亮教育VIP云端教室”，原教师、原班级、原课程正常上课，未发生因学期缩短产生的教学部份学费退费的情况。
2021财年，海亮教育营业收入达到13.758亿元，同比增长33.9%；毛利润为6.472亿元，同比增长44.8%；归母净利润4.83亿元，同比增长38%。财报显示，海亮教育“将义务教育学校业务重分类为终止经营分部”，确认资产减值损失约人民币2.522亿元，其调整后的净利润仅为890万元。可以看出，即使完全剥离义务教育阶段学校，海亮教育受到的影响也较小。
2021财报为海亮未来发展指明了方向，海亮将从新的行业政策和市场需求出发，着力加速发展运营管理业务，进一步扩大运营管理的学校网路，扩张K12教育服务全产业链的深度和广度，打造新的增长点。海亮未来将计划通过建设、并购和与第三方合作来建立更多的学校，此外还会根据需要向其管理的学校提供额外的服务。
同时，海亮会积极响应国家对“全面推进乡村振兴，实现共同富裕”的号召，依托运营管理县域公办和民办学校的经验和资源。目前该集团发起了多项乡村振兴行动，包括乡村名师优师培育行动、乡村优秀人才归巢行动、乡村教育教学质量全面提升行动、乡村教育设施建设及智能化升级行动等，以助力中国县域地区教育水平质量提升。
光正教育
K12业务全部剥离
构建综合型教育供应链平台
光正教育国际控股有限公司总部在广东东湾，成立于2002年，前身为睿见教育，2021年9月正式改名为“光正教育国际控股有限公司”(下称光正)，是华南地区最大经营高端中小学的民办教育集团之一。该集团是一家以发展基础教育为主的集学校创办、教学研究、教育科技、课外培训、国际教育、网上教育、品牌托管于一体的国内综合教育集团。
光正起步于东莞，第一所自主经营的学校是东莞市光明小学（包括小学、中学）。2017年1月份，光正教育在港股正式上市。自上市以来，光正开始密锣紧鼓地筹划布局，加大对外收购的力度。
截至2021年8月31日，光正旗下运营着13个校园内15所寄宿制学校，包括小学、初中、高中各个学段，遍及广东、山东潍坊、辽宁盘锦、四川巴中、广安、福建漳州等地。开设国际课程的只有东莞市光明中学及东莞市光正实验学校两所。
来源：光正教育2021财报
学生数量与学校数量基本同步
相较于其他教育集团，光正在学校数量上与之相差悬殊，但其实际招收的学生数量却不亚于其他集团。
与2016-2017学年相比，2017-2018学年学生总数同比增长36%。其中，初中部及小学部百分比大幅增加，主要由于收购的揭阳市揭东区光正实验学校大部分学生为初中学生，以及潍坊市潍州外国语学校学生大多为小学学生。
从2018-2019学年到2020-2021学年，该集团学生总人数分别增加25.9%、10.5%、15.9%。根据集团财报，学生总人数的增加主要与学校招生人数和学校数量增加有关。如2018-2019学年学生总人数增加至54,420人，是因为东莞市光正实验学校和惠州市光正实验学校招生人数增加，和漳浦龙成学校合并入账。
据集团财报显示，由于学校退学及转学的学生人数占极少数，因此，截至各学年初的招生人数可反映各学年的招生人数。光正2021财年的学生总人数比2017财年增加119.2%，由截至2017年8月31日止年度的31,788名增加至截至2021年8月31日止年度的69,695名。
来源：光正教育历年财报
制图：新学说
在光正学生分布中，国际课程人数仅占学生总人数的极少部分，小学部和初中部占比较大。按照光正2020-2021学年学生分布情况来看，国际课程学生仅有0.5%，小学部、初中部、高中部占比分别为38.6%、38.9%和22%。
来源：光正教育历年财报
制图：新学说
股价跌多涨少
自2017年1月26日上市以来，光正股价从1.7港元飙升至2018年最高价7.03港元，累计涨幅高达313.5%。据相关媒体报告，在2017年香港主板上市的161家新股中，光正名列2018年前五名，涨幅远超同类企业。
光正教育股价
来源：东方财富官网
《送审稿》导致部分上市教育集团股价大跌，光正也不例外。截至2018年8月13日，光正股价跌幅高达39.77%。自此至2021年5月，光正股价变得“中规中矩”，在2.24港元和4.17港元之间涨跌。
《实施条例》正式发布引发义务教育阶段民办学校阴云密布，光正股价亦随之应声下挫。实际上，光正因2021年报延期停盘20天。12月20日复盘，该集团股价低开47.62%，报0.77港元，盘中一度跌至0.71港元，跌幅达51.7%。截至1月5日收盘，光正报0.64港元，较停牌前下跌56.5%。
仅从股价走势就可以看出，光正2021财年不容乐观。
光正教育股价
来源：东方财富官网
营业收入、净利润保持持续快速增长
2016-2021财年，光正教育营收收入分别为7.01亿元、9.79亿元、12.47亿元、16.82亿元、17.93亿元、22.64亿元，保持持续快速增长。
在净资产收益率方面，2017财年较其他财年有所下降。整体来看，其净资产收益率连续几年保持在15%以上。
来源：光正教育历年财报
制图：新学说
结合上述分析可以发现，光正的营业收入和净利润变化与学校人数、学校数量变化基本保持同步。根据集团财报，其营业收入增加主要来源为学费增加，其他还有住宿费和招生人数增加。
2021财年，与其他在香港上市的民办教育集团一样，光正自2021年9月1日起将业务分为受影响实体和余下业务，受影响实体即为旗下学校，并已失去透过合约安排控制受影响实体的能力。如此，对主营义务教育阶段学校的光正来说，是致命一击。
其中，光正受影响实体收入20.44亿元，较上年同期的16.13亿元增长了26.7%。余下业务营收2.20亿元，较上年同期的1.79亿元同比增长22.4%。光正净利润亏损约21.2亿元，净资产收益率为-119.79%。
关于未来的发展路径，光正也在寻求答案。光正官方表示，未来将重点发展两大方面：一、将积极探索，设立独立高中及职业教育学校；二、将战略焦点转向构建综合型教育供应链平台，包括学校餐饮管理、教育供应链管理、学校物业管理、教师培训及招聘等。
财报显示，未来光正将按照轻资产模式运营，并预期未来资本开支将主要以经营活动所得现金流量拨付。
可以看出，《实施条例》发布之后，三大教育集团纷纷剥离义务教育阶段，股价、营业收入和净利润等也有不同程度地下跌。除此之外，成实外、博实乐等教育集团也主动剥离义务教育阶段学校。
就目前来看，民办教育集团后续发展主要有转向高中或高等教育和输出运营管理的“轻资产”模式。而未来将如何处置剥离出上市资产的义务教育学校，仍需观察。
声明：西奥网的所有作品（图文、音视频）均由用户自行上传分享，仅供网友学习交流，版权归原作者 新学说 所有，原文出处。若您的权利被侵害，请联系 415903831#qq.com 删除。
声明：西奥网的所有作品（图文、音视频）均由用户自行上传分享，仅供网友学习交流，版权归原作者 所有，原文出处。若您的权利被侵害，请联系 415903831#qq.com 删除。本文链接：http://www.cqkkjn.com/24485/
评论0